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新2网址:【中信建投 城投债】高速公路企业转型研究——基于97号文的影响

时间:2018-1-4 12:38:28  作者:  来源:  查看:14  评论:0
内容摘要:2017年7月,财政部颁布《地方政府收费公路专项债券管理办法(试行)》(财预〔2017〕97号),将政府还贷公路和经营性公路的举债和偿还做了明确划分,即政府还贷公路的举债仅通过地方政府发行专项债完成。此前,政府还贷公路和经营性收费公路的举债和偿还都是通过高速公路企业完成。高速公路...
2017年7月,财政部颁布《地方政府收费公路专项债券管理办法(试行)》(财预〔2017〕97号),将政府还贷公路和经营性公路的举债和偿还做了明确划分,即政府还贷公路的举债仅通过地方政府发行专项债完成。此前,政府还贷公路和经营性收费公路的举债和偿还都是通过高速公路企业完成。高速公路是继储备土地后第二个启动专项债的领域,浙江、海南等省份已陆续发行了收费公路专项债。高速公路企业的转型在97号文的催化下将快速进行。

高速公路债务压力大,高速公路企业借助融资方式和经营方式的转型,使得依靠政府信用的高速公路企业向地方政府债的定价逻辑回归,以此降低融资成本;使得有经济和区位优势的高速公路企业向市场化的定价逻辑回归,各归其位。

高速公路企业准公益类平台,属于城投核心圈层;有存量债的高速公路企业数量少,级次高,多为区域龙头,业务清晰。分区域来看,对于政府支持力度较大的龙头高速企业,主要关注省内和省际经济状况和财政实力;对于自身造血能力较强的高速公路企业,主要关注其核心路产的盈利能力和高速公路收费政策的变化。从未来运营转型上看,由于各公司资产属性的差别,转型方向将会出现分化。还贷路产较多的高速公路企业有望被纳入大交控平台或单独成立收费还贷公路公司;经营性路产较多的企业则更多要依靠自身造血能力,在运营方式上或通过上市及混改释放活力。

从国际经验来看,2016年美国共有4支市政债违约,其中一支为Caa评级高速公路债,而我国目前发债的高速公路公司多为区域龙头,属于城投核心圈层,主体评级较高,违约概率小,金边属性强。整体来看,高速公路企业大多为区域内公路建设和运营主力,政府支持力度较大,债务偿还压力可控,但个别公司需关注。高速公路企业自身信用风险较小,但区域经济恶化可能会对其收入造成压力,东部发达地区、中西部省龙头以及西部地区政策倾斜高速企业无忧,多还贷性路产或经营状况较好的企业无忧;需要关注各省还贷性高速公路处理政策以及旗下路产即将到期的高速公路企业。



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